8月28日，理想汽車公布2025年第二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。這次理想汽車的「期中成績單」，可以說是一份「喜憂參半」的答卷。

喜的是，理想依然是那個很會賺錢、家底厚實(shí)的「優(yōu)等生」，基本盤非常穩(wěn)固；憂的是，理想的成長速度明顯放緩，未來的路要怎么走，如何才能再次讓大家眼前一亮，是它需要思考的難題。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年第二季度，理想汽車交付量為11.1萬輛，同比增長只有2.3%；二季度營收302億元，同比下滑4.5%； 凈利潤為11億，連續(xù)11個季度盈利；理想汽車現(xiàn)金儲備（現(xiàn)金、定存、短期投資等）高達(dá)1069億元。

所以，現(xiàn)在的理想汽車，就像一個站在十字路口的優(yōu)等生。一邊是鮮花和掌聲，另一邊是挑戰(zhàn)和疑問。它接下來的每一步，都將決定它未來是繼續(xù)領(lǐng)跑，還是會被對手追上。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想汽車美股價(jià)格上漲2.92%到23.26美元，最新總市值為248.98億美元。

「學(xué)霸」失速

對于資本市場而言，一家成長型公司的估值核心在于其未來的增長潛力。然而，曾經(jīng)作為新能源汽車市場「現(xiàn)象級」存在的理想汽車，正面臨一場深刻的增長危機(jī)。

想象一下，你們班里有一位曾經(jīng)每次考試都進(jìn)步神速的「學(xué)霸」，突然有一次成績只比上次高了一點(diǎn)點(diǎn)，而全班的平均分卻在飛速提高。這時(shí)候，我們是不是會覺得這位「學(xué)霸」遇到了點(diǎn)麻煩？

理想汽車現(xiàn)在就面臨著類似的情況。

在新能源汽車這個「班級」里，理想汽車一度是「現(xiàn)象級」的存在。但是，最新的「成績單」顯示，理想上半年累計(jì)交付20.39萬輛，同比增長7.9%。其中，二季度交付量為11.1萬輛，同比增速驟降至2.3%。

理想進(jìn)入2025年，銷量增速持續(xù)放緩 | 圖片來源：業(yè)績報(bào)告截圖

相比之下，整個「班級」上半年的平均分（新能源汽車行業(yè)整體銷量）卻提高了40.3%。這個對比是不是很驚人？這說明，理想汽車的腳步明顯慢下來了。

那么，是什么讓這位曾經(jīng)的「優(yōu)等生」慢下來的呢？主要有兩個原因：

一個是，遇到了強(qiáng)敵的「貼身肉搏」。以華為系問界為代表的挑戰(zhàn)者，其M7、M9等車型在產(chǎn)品定位、目標(biāo)客群、價(jià)格區(qū)間上與理想L系列高度重合。問界借助華為強(qiáng)大的技術(shù)光環(huán)、品牌號召力及渠道網(wǎng)絡(luò)，對理想汽車的市場份額發(fā)起了最直接、最猛烈的沖擊。理想L系列銷量的放緩，問界的崛起是首要的外部因素。

另一個，更深層次的挑戰(zhàn)來自于技術(shù)路線的轉(zhuǎn)換。理想汽車賴以成功的增程式技術(shù)，正在遭遇挑戰(zhàn)。隨著電池技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和充電基礎(chǔ)設(shè)施（包括理想自身大力建設(shè)的超充網(wǎng)絡(luò)）的日益完善，純電動汽車的續(xù)航能力和補(bǔ)能便利性得到了極大提升。

因此，理想「增程式」的優(yōu)勢正在減弱，整個市場的天平正在向「純電動」傾斜。理想汽車賴以成功的優(yōu)勢正在變窄。

更值得注意的是，理想的總收入出現(xiàn)了負(fù)增長。2025 年第二季度的收入為 302 億元，較 2024 年第二季度的317 億元減少 4.5%。

在交付量實(shí)現(xiàn)微弱增長的背景下，營收的負(fù)增長表明其核心指標(biāo)——平均單車售價(jià)（ASP）正在被顯著侵蝕。

理想財(cái)報(bào)也坦承表示，這是由于價(jià)格更低的L6成為銷售主力、向客戶提供金融貼息以及銷售激勵增加等多重因素共同作用的結(jié)果。

從車型銷售結(jié)構(gòu)來看，這一趨勢更為清晰。2025年上半年，銷量支柱已然從過去的L7/L8/L9組合，轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格門檻更低的理想L6（累計(jì)銷量9.64萬輛，占比達(dá)到47%）。而寄予厚望、意圖沖擊高端純電市場的理想MEGA，市場表現(xiàn)慘淡（上半年累計(jì)銷量僅5805輛，占比僅為2.8%），未能對ASP和品牌形象形成太大提振。

如果說之前的數(shù)據(jù)還只是「警示」，那理想汽車對未來的預(yù)測就真的讓人捏一把汗了。理想汽車預(yù)計(jì)三季度車輛交付量僅為9萬至9.5萬輛，同比降幅高達(dá)37.8%至41.1%。同時(shí)，預(yù)計(jì)三季度收入總額將同比銳減38.8%至42.1%，降至248億元至262億元之間。

這背后的根本還在于隨著越來越多的競品上市，理想的產(chǎn)品力優(yōu)勢不再那么明顯。同時(shí)，被寄予厚望的純電車型，i8剛開始交付，i6則還沒有上市。

失速下的「壓艙石」

理想汽車這位「學(xué)霸」遇到的增長煩惱，可以說是故事的A面?，F(xiàn)在，我們翻到B面，看看一個同樣重要，甚至更關(guān)鍵的事實(shí)：理想汽車，依然是一家非常會「賺錢」的公司。

在一個大家都在「流血」打價(jià)格戰(zhàn)的市場上，能賺錢，本身就是一種超能力。

我們先來看下理想有些堅(jiān)挺的毛利率。2025年第二季度，理想的車輛毛利率為19.4%，上半年整體為19.6%。盡管相較于巔峰時(shí)期略有下滑，但在行業(yè)普遍為毛利率掙扎的當(dāng)下，能夠維持在接近20%的水平，堪稱優(yōu)秀。

理想汽車2025年Q2的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) | 圖片來源：業(yè)績報(bào)告截圖

那它是怎么做到的？可能很多人會想到理想的外號摳廠。 財(cái)報(bào)給出的答案是「成本降低」。這聽起來簡單，背后卻是極強(qiáng)的功夫。這說明理想在管理供應(yīng)鏈、提高生產(chǎn)效率方面是「高手」。它能用更少的錢，造出同樣好的車。這是它的核心競爭力之一。

更令人印象深刻的是，在總收入同比下滑的背景下，理想汽車依然實(shí)現(xiàn)了跟去年同期差不多盈利。2025年上半年凈利潤為17.4億元，同比增長3%。其中，Q2凈利潤為11億元，同比只減少了0.4%。

這主要得益于其對費(fèi)用的嚴(yán)格管控。財(cái)報(bào)顯示，上半年研發(fā)費(fèi)用和銷售、一般及管理費(fèi)用為53.24億元和52.49億元和，分別同比下降了12.4%和9.4%，主要原因是「雇員薪酬減少及運(yùn)營效率提高」。

這表明，面對市場的寒風(fēng)，理想能夠迅速反應(yīng)，通過「勒緊褲腰帶」來保住利潤，展現(xiàn)了一家成熟企業(yè)的財(cái)務(wù)紀(jì)律。

這份強(qiáng)大的盈利能力，就是理想汽車的「底氣」。這正是它和大多數(shù)競爭對手的根本區(qū)別，也是它在面臨增長停滯的困境時(shí)，依然有底氣去進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型的根本原因。因?yàn)樗绣X，有時(shí)間去試錯，去尋找下一個增長點(diǎn)。

所以，全面地看，理想汽車就像一個遇到了瓶頸，但家底非常厚實(shí)的學(xué)霸。他可能暫時(shí)在名次上退步了，但他有足夠的資本和能力去調(diào)整學(xué)習(xí)方法。

尋找第二增長曲線

過去，大家為什么愿意給理想汽車很高的評價(jià)和估值？因?yàn)槎及阉醋饕粋€「高成長股」，期待它能像火箭一樣，銷量和收入不斷翻番。

但現(xiàn)在，情況變了：舊故事講完了，它賴以成功的「增程式SUV」這個故事，已經(jīng)摸到了天花板；新故事沒開好頭：被寄予厚望的「純電」這個新故事，開局并不順利。

接下倆來，理想i8和即將上市的i6，能否在市場上大獲成功，將是檢驗(yàn)理想汽車一切能力——產(chǎn)品力、品牌號召力、銷售能力——的最終「試金石」。它們能不能在「卷」到飛起的市場里站穩(wěn)腳跟，將直接決定理想未來一兩年的核心業(yè)績。

理想i8上首次搭載了VLA模型，帶來了更強(qiáng)的舒適性｜圖片來源：理想汽車

不過，我們也不用替理想汽車過分「操心」。為什么？因?yàn)樗幸粋€巨大的優(yōu)勢——錢多！

截至2025年上半年，它的賬上躺著高達(dá)1069億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。這筆龐大的「戰(zhàn)爭儲備金」，是它應(yīng)對一切挑戰(zhàn)的最大底氣。它有足夠的錢去承受轉(zhuǎn)型帶來的陣痛，可以在不找外部融資的情況下，持續(xù)投入純電技術(shù)、建超充網(wǎng)絡(luò)，甚至可以承受新車上市初期虧損的壓力。

理想汽車的故事，已經(jīng)從一場輕松的百米沖刺，變成了一場考驗(yàn)?zāi)土?、智慧和勇氣的馬拉松。市場的目光，正全部聚焦于它，看它能否成功駛過這個驚濤駭浪的十字路口，開創(chuàng)下一個真正屬于自己的時(shí)代。